Kindred Group PLC (entinen Unibet) Analyysi

Alkuhuomautus: Älä koskaan luota kenenkään muun tuottamaan analyysiin kuin itse tekemääsi.

Kindred Group tarjoaa enimmäkseen netin kautta pelattavia uhka/rahapelejä, kuten urheiluvedonlyöntiä, Bingoa, Pokeria ja erilaisia kasinopelejä. Se toimii enimmäkseen Euroopassa. Se ei saa toimia Yhdysvalloissa, Turkissa tai muilla samantyyppisillä markkinoilla. Kaikki luvut ovat punnissa Ruotsin kruunujen sijaan, koska en osaa lukea tilinpäätöstietoja ruotsiksi. Yksi punta oli 28.2.2017 arvoltaan 11.2 kruunua. Yritys on listattu Tukholman pörssiin.

Online-pelaamisen markkinat ovat suuret ja kasvamassa kovaa vauhtia. Perustietoja markkinoista löydät mm. täältä.

Liikevaihdon kehitys vuodesta 2007 lähtien. (Mil. £)

2007, 81

2008, 123

2009, 138

2010, 147

2011, 154

2012, 197

2013, 235

2014, 312

2015, 354

2016, 544

Keskimääräinen vuosikasvu noin 23.6%:a. Yrityksen liikevaihdon kasvu on ollut nopeaa. Se on kasvanut sekä orgaanisesti että yritysostoin. Yrityksen liikevaihdon kasvu on ollut jatkuvaa, mutta siihen vaikuttaa alan kasvun lisäksi yleinen taloustilanne sen päämarkkinoilla. Se on parantunut monta vuotta putkeen. Uskon yrityksen yleisen kasvuvauhdin hieman hidastuvan. Arvioni mukaan se on keskimäärin 10-15%:ia. Tähän lukuun huomioin todennäköisesti lähivuosina iskevän taantuman vaikuttavan. Online-pelaaminen kasvoi vajaa 9%:ia vuosina 2010-2015.

Vuoden 2016 lopussa sillä on ollut aktiivisia asiakkaita 1.15 miljoonaa. Kasvua on ollut vuodessa noin 25%:a vuosina 2015-2016. Aktiivisiksi asiakkaiksi lasketaan heidät, jotka ovat pelanneet vähintään kerran viimeisen kolmen kuukauden aikana. Uusien asiakkaiden hankinta ja vanhojen säilyttäminen suoritetaan mm. markkinoinnilla, antamalla asiakkaille talletusbonuksia tai mahdollisuuksia pelata tiettyjä pelejä ilmaiseksi. Suomessa Unibetia markkinoivat useat affiliaatti-sivustot, kuten Veikkaussivut.com joka tarjoaa myös arvostelun pelifirmasta suomalaisille.

Palvelun laadulla ja kertoimilla sivustot voivat erottua toisistaan. Markkinointi, pelaajille tarjottavat bonukset ja ilmaispelikampanjat tarjoavat vähemmän mahdollisuuksia erottautua kilpailijoista. Varsinkin talletusbonukset näyttävät noudattavan lähes samaa kaavaa eri sivustoilla. Palautusprosentit ja palvelun laatu vaikuttavat myös kannattavuuteen.

Sen liiketoiminnan maantieteellinen jakauma vuonna 2016 (2015)

Pohjoismaat 44% (45%)

Länsi-Eurooppa 45% (44%)

Muut Euroopan maat 11% (11%)

Liiketoiminnan maantieteellinen jakauma ei ole juurikaan muuttunut, joten suuria muutoksia tuskin on tulossa ilman yritysostoja.

Yritys julkaisee lukunsa kahteen eri osaan jaettuna:

Urheiluvedonlyönti 45% (46%)

Kasino ja pelit 50% (48%)

Pokeri 2% (2%)

Muut 3% (4%)

Urheiluvedonlyönnin liikevaihdosta yli puolet tulee länsi-Euroopasta ja muiden pelien liikevaihdosta tulee yli puolet pohjoismaista. Yritys voi laajentaa toimintaa valtaamalla muilta markkinoita. Urheiluvedonlyönnissä Kindred Group kuuluu keskikokoisiin tekijöihin, kun lasketaan mukaan sekä online-pelaaminen että tavallinen pelaaminen. Markkinat ovat hajallaan ja toimijoita on paljon. Online-pelaamisen kokonaismarkkinoiden arvioidaan kasvavan vajaat 9%:ia vuodessa seuraavien vuosien ajan. Vuonna 2015 online-vedonlyönnin kokonaismarkkinoiden koko oli vajaa 17 miljardia puntaa. Sen on arvioitu kasvavan noin 8%:ia vuodessa 2015-2020. Unibet on kasvanut markkinoita nopeammin, kuten liikevaihdon kasvusta voi päätellä. Osa nopeammasta kasvusta selittyy yritysostoilla.

Markkinatoimijoita on paljon. Niistä monet ovat valtioiden hallitsemia monopeleja. Monopoliyhtiöiden tietojen saaminen ei onnistu ainakaan minulta, joten joudun tyytymään kilpailijoiden suhteen vajaisiin tietoihin. Hallitsevaa markkina-asemaa ei löydy yhdeltäkään yritykseltä, joten Unibetilla on mahdollisuuksia viedä markkinaosuuksia. Unibetin kilpailijoista Ladbrokes ja Gala Coral Group ovat ehkä yhdistymässä. Ne ovat olleet online-pelaamisessa erikseen suunnilleen Unibetin kokoisia, mutta yhdessä ne ovat tuplasti suurempia.

Tuloksesta ja sen mahdollisesta kehityksestä:

Voittomarginaalit ovat olleet viime vuosikymmenen aikana välillä 17-32%:a. Voittomarginaali on korkea verrattuna mm. Ladbrokesin ja Gala Coral groupin online-vedonlyönteihin verrattuna. Tätä vertailua tosin häiritsee, että edellämainitut keskittyvät lähinnä vedonlyöntiin. En löytänyt Kindred Groupin tilinpäätöstiedoista vedonlyönnin vertailukelpoisia marginaaleja erikseen, joten se voi vääristää vertailutulosta. Voit tutkia yrityksen tilinpäätöstietoja tarkemmin täältä.

Urheiluvedonlyöntiä lukuunottamatta toimialalla on vaikea tehdä tappiota. Muissa peleissä todennäköisyydet ovat niin vahvasti pelinjärjestäjän puolella ettei se voi hävitä pelaajille rahojaan pitkässä juoksussa. Tehottomalla markkinoinnilla tai liian suurilla asiakkaille annetuilla eduilla voi yritys epäonnistua niiden kohdalla. Todennäköisyydet toimivat aina, kun asiakkaat suurina väkijoukkoina pelaavat pelejä. Yritys palauttaa niiden pelaajille tietyn kokonaisosuuden ja ottaa välistä omansa.

Urheiluvedonlyönnissä kertoimet ovat joko kiinteät eli yrityksen kertoimienlaskija tarjoaa kaikille pelaajille samat kertoimet tai muuttuvat, jossa jokaisen kohteen eri vaihtoehtojen kertoimet muuttuvat sitä mukaa, kun niistä lyödään vetoa. Jälkimmäisessä tapauksessa yritys ottaa jokaisesta pelatusta rahasummasta osuutensa. Ensimmäisessä tapauksessa yrityksen edustaja muodostaa kertoimet etukäteen. Hän laskee ne yrityksen päättämän palautusprosentin mukaan. Kertoimenlaskijoiden hyvyys tai huonous vaikuttaa tässä tapauksessa merkittävästi tulokseen palautusprosenttien lisäksi. Unibetin tarjoama palautusprosentti on 95%:n nurkilla ainakin nopeasti muutaman vetokohteen tarkastuksella riippuen mm. vetokohteen kiinnostavuudesta.

Osakekohtaisen tuloksen kehitys:

2007, 0.082£

2008, 0.039£

2009, 0.120£

2010, 0.144£

2011, 0.159£

2012, 0.142£

2013, 0.179£

2014, 0.414£

2015, 0.244£

2016, 0.366£

AVG, 0.189£

Keskimääräinen osakekohtaisen tuloksen nousu on ollut yhdeksässä vuodessa peräti 18%:ia. Tämä on hieman vähemmän kuin liikevaihdon kasvu mikä varmasti johtuu osittain monista yritysostoista. Tämä tarkoittaa käytännössä sitä, että yrityksen kasvu on ollut hieman liian nopeaa. Toisaalta lähtötilanne liikevaihdon suhteen oli matala.

Osinkohistoria 2007-2016*

2007, 0.0625

2008, 0.0287

2009, 0.0887£

2010, 0.0531£

2011, 0.0725£

2012, 0.0875£

2013, 0.1375£

2014, 0.205£

2015, 0.235£

2016, 0.310£*

AVG, 0.108£

Hallituksen ehdotus yhtiökokoukselle, ei mukana laskuissa. Osingot ovat kasvaneet vuosittain 2007-2015 18%:ia eli samaa vauhtia kuin tulos. Osinko ei todennäköisesti kasva seuraavina vuosina enää samaa vauhtia, koska yritys on tehnyt 175.6 miljoonan punnan ostotarjouksen 32Red plc:stä. Tarjouksen läpimeno on todennäköinen. Yrityksen taloustilanne muuttuu selkeästi huonompaan suuntaan. Lisätietoja pörssitiedotteesta.

Osingonmaksukyky heikentyy. Ostokohteen liikevaihto oli vuonna 2016 arviolta noin 62 miljoonaa puntaa. Kannattavuuskaan ei ole ollut superhyvä. Vuonna 2015 se teki voittoa hieman yli 5 miljoonaa puntaa liikevaihdon ollessa hieman vajaa 49 miljoonaa. En löytänyt yritysostoa selvittävästä tiedotteesta synergiaeduista mainintaa, joten niitä tuskin merkittävästi löytyy. Pidän yritysostoa kalliina ja takaisinaksuaikaa liian pitkänä niilllä tiedoilla mitä minulla on, mutta uskon Kindred Groupin johtajien tietävän enemmän. Se kumpi on enemmän oikeassa jääköön sinun arvioitavaksi.

Lyhyt SWOT-analyysi:

Strengths:

Yrityksen suurimmat toimialat tarvitsevat vähän pääomia. Niitä varten ei tarvitse tehdä suuria investointeja. Tuotekehityskulut ovat matalat. Sen toimiala kasvaa orgaanisesti ja yritys hyötyy kasvusta, vaikka lopettaisikin yritysostojen tekemisen joksikin aikaa. Sen vahvuuksiin kuuluu myös reaaliaikaisen urheiluvedonlyönnin laaja tarjonta. Se suosii kertoimenlaskijoita enemmän kuin tavallisia pelaajia mikä nostaa kannattavuutta. Sitä pidetään luotettavana palveluntarjoajana mikä voi vähentää tarvetta kasvattaa palautusprosentteja. Tämä voi kasvattaa kannattavuutta. Yksi omistajan kannalta löytyvä vahvuus on ettei yrityksellä ole yhtään muita merkittävästi suurempaa omistajaa.

Weaknesses:

Heikkouksista ensimmäisenä tulee mieleen sääntelyn vaikutus kannattavuuteen. Rahapelit voivat aiheuttaa pelaajille ongelmia, joten sääntely vaikuttaa kannattavuuteen sitä rajoittavasti. Tilinpäätösitedoista sitä on vaikeampi huomioida. Taloudellinen tilanne ei ole uuden mahdollisen yritysoston jäljiltä enää vahva mikäli se menee läpi. En pidä sitä hälyttävänä, mutta muutos on merkittävä.

Opportunities:

Näen yrityksen mahdollisuutena säännöstelyn mahdollisen vähenemisen. Siitä ei ole takeita, mutta se voi kasvattaa yrityksen liikevaihtoa muun orgaanisen kasvun lisäksi. Suurpelurien määrä on lisääntymään päin, koska isorikkaiden määrä on kasvussa ympäri maailmaa varallisuuden jakaantuessa epätasaisemmin. Suurpelureiden houkuttelu Unibetin asiakkaiksi voisi tuoda kasvua ja kannattavuutta lisää. Kiinalaisten taipumus harrastaa uhkapelejä ja luottaa onneensa voivat olla Unibetillle merkittävä tuloslähde kaukaisessa tulevaisuudessa.

Threats:

Yksi suurimmista yrityksen uhista on maksaa liikaa yritysostoista tai tehdä niitä liian tiheällä tahdilla. Toinen merkittävä riski on kertoimenlaskijoiden pitkät epäonnistumisputket. Ne voivat tehdä kohtalaisen suuria kertatappioita. Vaikka sääntelyn vähenemistä voi pitää mahdollisuutta niin sen lisääminen on myös mahdollinen lopputulema. Sen riskit yrityksen liiketoimille ovat olemassa. Yksittäisten maiden muuttaessa sääntelyä sitä ei voi pitää riskinä. Myös sopupelit voivat tuottaa yritykselle merkittäviä tappioita. Suuret rahasummat houkuttelevat aina rikollisuutta. Sopupeleistä on esimerkkejä Suomestakin.

Johtoporras:

En tiedä johtoportaasta kovin paljoa. En tunne heitä henkilökohtaisesti tai ole kuullut heistä mitään, joten arvioni heistä on pinnallinen. Toisaalta, yrityksen liiketoiminta on sellaista, että kuka tahansa tekee sillä voittoa. Voiton suuruus voikin vaihdella ja siinä johtajien pätevyys on näkynyt. Toimitusjohtaja Tjärnström on ollut toimessaan vuodesta 2010. Hänen johdollaan yritys on kasvattanut liiketoimintaansa ja tulosta merkittävästi. Hänellä on hieman yli miljoona osaketta mikä on hyvä asia omistajien kannalta.

Yrityksen arvon laskemisesta

Arvonmäärityksessä voi käyttää monia eri tapoja. Yksiselitteistä oikeaa vastausta ei ole olemassa. Itse pyrin käyttämään muutamaa eri tapaa. Käyn tässä pari läpi. Yksinkertaisuudessaan yrityksen arvon voi määritellä sen tulevaisuudessa tuottavien kassavirtojen nykyarvojen summana. Mitä pidemmälle kassavirtoja määritellään sitä todennäköisemmin ne arvioidaan väärin. Warren Buffett arvioi lähteideni mukaan kassavirtojen nykyarvot seuraaville kymmenelle vuodelle. Käytän itsekin samaa ajanjaksoa. Nykyarvoa laskiessa täytyy myös päättää diskonttokorko eli kuinka paljon sijoittajan saamien kassavirtojen arvo alenee. Arvonalenemiseen käytetään riskittömän sijoituksen reaalikorkoa ja siihen sijoitetaan riskilisä. Käytän laskuissani arvonalenemiseen 5%:ia. Se voi olla yläkanttiin nykyisellä korkotasolla, mutta jokainen valitkoon itse omansa. Lasken ensiksi koko yritykselle arvon oman pääoman tuottojen kautta ja toiseksi niin sanottujen omistajan tulosten.

Arvonmääritys oman pääoman tuoton avulla

Arvion tulevaisuuden oman pääoman tuottoa menneisyyden kautta. Vuosina 2007-2016 Kindred Group Plc:n keskimääräinen oman pääoman tuotto on ollut 28.9%:a. Se on maksanut osinkoina ulos tuotostaan keskimäärin 51.4%:a. Seuraavassa lopputulokset tulevien kassavirtojen nykyarvoista miljoonnissa punnissa kolmella eri oman pääoman tuotolla osinkojen ulosmaksuprosentin pysyessä samana lähtötilanteessa, jossa yrityksellä oli omaa pääomaa 243.5 miljoonaa:

20% Oma pääoma 378milj Osingot 293 Yht 671 milj

28.9% Oma pääoma 556milj Osingot 514 Yht 1070 milj

33% Oma pääoma 662milj Osingot 642 Yht 1304 milj

Saan yrityksen kassavirtojen arvoksi tällä menetelmällä 671-1304 miljoonaa puntaa. Uskon seuraavien kymmenen vuoden oman pääoman keskimääräisen tuoton olevan todennäköisesti kahden ensimmäisen vaihtoehdon ja lähempänä edellisten kymmenen vuoden keskiarvoa. Yrityksen arvosta pitää vähentää vielä vuoden 2016 lopussa olevat velat eli 55 miljoonaa puntaa. Lopulliseksi arvoksi tulee 616-1249 miljoonaa puntaa. Laskuissa ei ole huomioitu mahdollista uutta yrityskauppaa mikä tarkoittaa minulle, että arvonlaskennan lopputulos on vain suuntaa antava.

Arvonmääritys omistajan tulosten avulla

Omistajan tulokset = nettotulos+poistot-ylläpitoinvestoinnit

Kindred Groupin omistajan tulosten kasvuvauhti on vaihdellut merkittävästi vuosina 2007-2016. Vuosien 2007-2016 välillä keskimääräinen vuosittainen kasvuvauhti oli peräti 22.7%:a. Vuosien 2009-2017 välillä vauhti oli keskimäärin 17.8%:ia ja vuosien 2009-2016 välillä vauhti oli keskimäärin 13.1%:a. Myös omistajien tuloksia käyttämällä pitää huomioida diskonttokorko joka on aiemmin mainittu 5%:a. Seuraavassa muutama vaihtoehtoinen lopputulema, kun omistajien tulokseksi on saatu vuodelta 2016 87.2 miljoonaa puntaa :

10% Nykyarvo 1132 milj.

16% Nykyarvo 1571 milj.

20% Nykyarvo 1954 milj.

Tällä menetelmällä tulevien kassavirtojen nykyarvo on 1132-1954 miljoonaa puntaa. Yrityksen kassavirtojen nykyarvosta pitää vähentää velat eli 55 miljoonaa puntaa. Tällöin yrityksen arvo olisi jotain 1077 miljoonan ja 1899 miljoonan punnan väliltä. Uskon seuraavan kymmenen vuoden aikana omistajan tulosten keskimääräisen kasvun olevan noin 15%:a. 20%:a on mielestäni selkeästi liian optimistinen lukema. Omistajan tulokset kertovat paremmin oikeasta arvosta kuin oman pääoman tuotto, koska uusin yritysosto ei vaikuta yhtä vahvasti laskutoimituksiin. Se todennäköisesti vaikuttaa kuitenkin omistajan tuloksiin näkemykseni mukaan laskevasti, koska pidän ostohintaa kalliina.

Sain koko yrityksen todelliseksi arvoksi 616-1899 miljoonaa puntaa eli noin 6900-21270 ruotsin kruunua. Hajonta on siis suurta. Pidän todennäköisenä arvona 1000-1500 miljoonaa puntaa eli 11200-16800 kruunua.

Loppusanat:

Analyysin tekoon vaikuttivat tietyt psykologiset taipumukset, joista lyhyesti seuraavassa. Egon ylikorostuminen tuppaa olemaan aina mukana. Vastavuoroisuus-periaatekin voi näkyä, koska saan analyysin teosta palkkion. Myös taipumus välttää tappiota näkyy analyysissa, koska olen mieluummin varovainen arviossani kuin optimistinen. Halu välttää maineen menetystä varmasti näkyy. Saatavuus-periaate eli ankkurointi ei näy, koska en ole missään vaiheessa analyysia tehdessäni ole ollut tietoinen yrityksen pörssiarvosta. Se löytyy Tukholman pörssistä. Käyn tarkastelemassa pörssiarvoa vasta analyysin julkaisun jälkeen. Viimeinen yritysosto sotkee ajatuksiani sen verran pahasti, että todennäköisyys erehtymiselleni arvon suhteen on kasvanut liikaa, joten yritys menee minulla seurattaviin yrityksiin, mutta jätän siihen sijoittamisen harkitsemisen toistaiseksi muille.

Loppuhuomautus: Älä koskaan tee minkäänlaisia sijoituspäätöksiä kenenkään muun ajatusten tai laskutoimitusten avulla. Se on typerää ja vastuutonta. Häviät vain rahasi.

-TT